文/關品方
黃金有價，一直以來是全世界各國作為資產儲備的重要實物形態之一。上世紀70年代初，黃金本位制崩壞後，美元不再與黃金掛鈎（不再是「美金」，回復到「美元」）。原先是固定了以35美元可向美國財政部換取1盎司黃金；因為美國不再承諾其發行的美元可兌換為黃金；從此黃金買賣價格由市場供求決定。
我們回顧一下從1971到2023共52年的黃金價格周期，再從政治經濟學理論分析現時黃金暴漲時代，究竟有什麼象徵意義？第一輪黃金市牛市從1971至1980，金價從35持續上升至850，9年間金價上漲了大約22倍。這是因為美元和黃金脫鈎之後，美元開始大量發行導致通貨膨脹，以美元計價的黃金價格自然上升。兩者之間的互動關係十分明顯，毋須多作解釋。
第二輪黃金牛市從2001至2011，10年間黃金價格從256上升至1895，升幅達6倍以上。隨後熊市到來，從2011至2015，黃金價格回落，從1895跌至1049，跌幅約為45%；隨後從2015至2018，新一輪的黃金牛市偏軟，金價維持在大約1000至1400之間。
從2018到今天，黃金價格從1178的低位持續高漲到2329。現時的30天黃金平均價格最低2172最高2426，而且牛市尚未結束，估計近年還會繼續上升。
對今後3年黃金價格的走勢預期，有各種不同的版本，從3000到5000至8000不等；甚至有極端估計3年之內會升至2萬，那是假設第三次世界大戰發生。儘管不一定那麼誇張，但黃金價格將持續上升，這趨勢幾乎已成為投資業界的共識。
從政治經濟學角度看，有三個方面需要注意。第一是美元濫發。新冠疫情以來，過去5年美國總共增發了大約8萬億，相當於全球美元總供應量增加了大約40%，數字非常龐大。效果是全球貨幣貶值，導致以美元計價的黃金價格持續上升。貨幣濫發造成通貨膨脹；如果全球生產製造的實物供應未能跟上，美元繼續無限制地量化寬鬆，將會產生超級通貨膨脹。上世紀80年代初期（列根年代）通脹高企，為了壓抑通脹，美元利率一度超過20%（1983，八零後才出生的不一定都知道）。當年美國經濟狀況總體良好，美國國債只發行了一萬億元。41年後的今天，美國國債高達34萬億，每年單是支付利息已接近一萬億。美元本位制已經不可持續，美元單邊主義系統已出現結構性問題。所謂春江水暖鴨先知，風起於青萍之末；全球中央銀行、主權投資基金和跨國金融機構已紛紛避險，逐步減持美元，暗中互相推諉。減持美債是唯一有效方法，但美債易手並不表示美元消失，因此權宜之計是增持黃金。
第二是避免過度依賴以美元來支付/結算跨國貿易和投資，在可能的範圍內盡量以本幣雙邊交易。因為估計美元本位制早晚一定崩潰，這種預期效應最危險，誰都不想做最後的持貨者轉不了手出去。情形就如音樂椅，耳畔鼓聲頻催，不知道何時煞停。唯一出路是多邊貨幣本位制，為此需要建立多種由央行背書擔保的數字貨幣（CBDC)，而CBDC信用的重要基礎之一目前正是央行擁有的實物黃金。筆者認為，從1945到本世紀中葉，全球金融體系100年間好像繞了一個大圈，將又回復到黃金本位制，但不會再有固定匯率制，不會再以美元定於一尊。這將會是新時代全球金融體系的進步，但美元霸權一定會試圖阻止，因為涉及太多金融帝國的既得利益和暗黑勢力。
第三是地緣政治和戰爭危機。美元霸權表現在華爾街，美軍霸權體現在五角大樓。金融膨脹由華爾街通過華府推動，軍工產業由五角大樓通過華府支持。為了保衛美元，定要出動美軍。通過軍售獲利，定要維護美元。這是飲鴆止渴，早晚定會終結（為什麼這樣說？以後再詳細分析）。
亂世買金，古有明訓。俄烏衝突或會擴大為歐洲戰爭，巴以衝突或會擴大為中東戰爭。美國現正試圖在東亞地區開闢第三戰場。一旦涉及核武器國家之間的陣營對壘，怎麼辦？為了爭相走避，各國央行購買黃金的趨勢越發熱烈。2022年各國央行總共購買了1082噸黃金，2023年的相關數字是1037噸黃金；兩年下來總共購買了2119噸黃金。根據世界黃金協會（WGC) 公布去年6月30日的數據，全球央行持有的黃金總量為3.6萬噸。黃金的增量供應有限（開採需時）而短期需求甚殷，因此黃金價格的漲勢將會繼續。
以上是筆者對黃金市場趨勢的綜合分析。這方面的涉及面甚廣，包括對新質生產力之一（資源）應怎樣理解，下周再說。
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