文/吳煒
據媒體最新報道，深陷債務危機的本港老牌地產發展商，「四大家族」之一的新世界系旗艦上市公司新世界發展的債務重組迎來曙光，各債權銀行經過漫長膠着的拉鋸磋商，終於在6月底期限前同意給予一筆總額達112億美元（折約882億港元）的再融資。這筆本港金融史上規模最大的企業再融資項目，使得新世界發展得以償還2025年即將到期及2026年到期的共630億港元債務，將還債高峰期大大推遲到2027年和2028年，為企業處理危機爭取了寶貴的時間。
為達成此次再融資協議，新世界發展抵押了旗下共40餘處優質物業，包括本港核心區域（如尖沙咀、銅鑼灣）的多個地標，如K11藝術購物中心和瑰麗酒店等高端商業和酒店資產。中國銀行（香港）、滙豐銀行和星展銀行作為牽頭安排行亦積極協調，終於取得了其他中小銀行的諒解，同意了此次安排。
說起新世界發展的此次債務危機，可謂由來已久又驚心動魄，牽動了監管層和市場的極大關注。截至今年初，新世界發展債務總額超過1500億港元，其中320億元短期債務需要在2025年內償還，而公司賬面現金僅餘210億港元，流動性壓力明顯。屋漏偏逢連夜雨，2024年又錄得了二十年以來首次巨額虧損196億港元。行政總裁鄭家第三代鄭志剛先生引咎辭職，心有不服的他透露，新世界高槓桿問題自其2020年接任行政總裁之位即已存在。筆者翻查上市公司年報，其負債總額和凈負債率確實在2015到2020年就已逐年大幅上升，顯示在地產上升周期，公司亦追隨了彼時盛行的「高槓桿、高周轉」地產開發模式。
所幸公司主要發展區域始終未遠離本港（投資資產佔比約70%，收入佔比約40%），又以銀行貸款為主（佔比60%-70%），兼之近期股市回暖，地產信心亦有所恢復，各家銀行和監管機構綜合評估違約利弊（根據巴克萊銀行數據，新世界在港資產約3500億港元，如果發生債務違約，標普測算將致本港樓價再跌7%），天時地利人和下才促成了此次再融資協議的達成。如果換到兩年前的內地，「大到不能倒」的故事是要挾不到監管機構的。
總結過去和現實中諸多企業面臨困境甚至絕境的教訓，相當多是敗在「有資產沒現金流」上。這個淺顯的財務原理，早在我們小時候玩的「大富翁遊戲」中已經有所啟示：不斷地花錢買地、蓋樓、升級酒店，現金儲備不斷減少，一旦骰子擲到別人的領地，手頭現金不足以支付過路租金，即便有再多的資產也只能宣布破產敗北。新世界早在上世紀80年代其實就經歷過一次債務危機，其時二代鄭家純先生接手後積極進行併購，導致負債大幅增加釀成危機，要勞煩本已退休的鄭老先生復出收拾局面，才使公司經營重回正軌。所以，克服人性的慾望，始終保持清醒的頭腦，是每一個企業家要不斷反躬自省的。再者，家族企業更應建立制約機制，避免一言堂，劃定債務紅線並嚴格執行，絕對不能逾越，新世界二度面臨債務危機說明公司在這方面的管治架構是欠缺的。
與新世界發展的涉險過關不同，在本港久負盛名，首創「冰皮月餅」的大班麵包西餅公司黯然結業。無論公司負責人廖志強先生當初是出於何種判斷，以洋行精英退休的財富自由輕鬆之身，願意接手經營這一盤實業，本身值得敬佩。而面對當下的困境，與其不斷擴大債務苦苦支持，未來可能失血越來越多，選擇早做止損，亦不失為明智的商業考慮。很多人買賣股票的投資誤區，是會把賺錢的好公司股票沽出止盈，去撈底補倉差公司下跌虧損大半的股票，殊不知好公司會繼續幫你掙錢，股價會繼續走高，而差公司會繼續虧錢，股價低位可能還會更低。只是，能認識到此道理並知行合一的投資者還是少數，畢竟克服人性不易。
所以，要避免和解決危機，克服人性都是至關重要的一環，研究人性的社會科學從來就不應該偏廢。
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