文/關品方
9月16日，特首李家超公布香港第一個五年規劃，許多人都比較關心國家安全、國際金融、國際教育、科技創新、民生福祉五大方面。當中我重點關注的是國際金融。筆者認為，今後五年應對西方金融危機提高警惕。香港作為國際金融中心，應充分配合國家在金融強國建設方面的整體布局。
2023年10月，我國在中央金融工作會議上首次明確提出，要加快建設金融強國的戰略目標，確立走中國特色金融發展之路，建設中國特色現代金融體系。其核心內容蘊含著對西方金融危機的高度警惕。筆者認為，這是檢討了2013至2023年期間在土地財政、「互聯網+金融」、創新創業就業的整體策略和金融實踐的基礎上總結而成的。2024年1月，中央開辦「省部級主要領導幹部推動金融高質量發展專題研討班」，進一步系統地闡釋相關內涵，列出了金融強國的六項關鍵核心要素，包括強大的貨幣、強大的中央銀行、強大的金融機構、強大的國際金融中心、強大的金融監管和強大的金融人才隊伍，明確了建設金融強國的路徑。去年10月，在中共二十屆四中全會上，「建設金融強國」首次寫入《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議》，將建設金融強國列為「十五五」的重要戰略任務。今年9月再配套出台《金融強國建設「十五五」規劃》，設定2030、2035階段性建設目標，進一步推動中長期專項規劃落地。
筆者認為，關鍵應以生產、製造、貿易、投資和服務等實體經濟活動為脊梁，貨幣和金融產業等為輔助。這種主從關係不容顛倒。虛擬經濟服務實體經濟是根本宗旨，應避免金融脫實向虛。要以防控金融風險為永恒主題，穩妥處置地方債務、房地產等重點領域風險，堅持「穩定大局、統籌協調、分類施策、精準拆彈」，擴大高水平金融開放，統籌和平衡好開放與安全的關係，有序推進制度型開放。要發展中國特色金融文化，堅持「五要五不」，樹立正確金融價值觀。
中國特色金融文化的「五要五不」，是為了建設金融強國而配套制定的金融行業價值準則，出自題為《走好中國特色金融發展之路，建設金融強國》的文章。五個原則的完整表述是：
1.要誠實守信，不逾越底線
2.要以義取利，不唯利是圖
3.要穩健審慎，不急功近利
4.要守正創新，不脫實向虛（創新必須服務實體經濟，反對偽創新、資金自我內部循環空轉；金融創新不能脫離真實經濟需求）
5.要依法合規，不胡作非為（全部金融活動都置於法律監管框架之下；嚴禁鑽制度空子、規避監管逐利，嚴守合規紅線）
「五要五不」是中國特色金融文化的核心實踐價值準則，把中華傳統義利(舍利取義)觀和現代金融監管(嚴打貪腐)要求結合起來。誠信是根基，義利是價值觀，穩健是經營基調，守正創新是發展動力，依法合規是行為底線。這樣的總結，真好。
建設金融強國是一個長期漸進的過程，不是一個短期速成的目標。要堅持穩中求進，不搞激進金融擴張，不忘中國式社會主義建設的初心，避免貨幣財富過度分配失衡，堅持走合理的共同富裕道路。西方的發展道路是，資本通過金融市場囤積越來越多的資金，繼而引發社會貧富懸殊，最終走上歧路。這是人類文明進步的極大障礙。中國不可以走美元霸權的道路。
近年來，中外輿論場均有擔心，以美國為首的資本主義國家或將爆發巨大的金融危機，當中不乏傑弗裏·薩克斯這樣著名的美國經濟學家。傑弗裏·薩克斯是哈佛大學博士，現任哥倫比亞大學教授、可持續發展中心主任。他曾任聯合國秘書長特別顧問，主導聯合國千年發展目標、設計可持續發展目標，主攻全球減貧、債務減免、氣候變化，近年經常公開發表對中美關係、國際金融、金磚體系的評論。
他認為，未來18個月內，以美國為代表的西方資本主義體系，可能會爆發規模遠超2008年因次貸而引起的金融危機。他提出了四大底層風險邏輯，其中核心根源是美國國債債務危機。美國聯邦政府債務已突破41萬億美元，債務佔GDP超過130%，每年國債利息支出已經超過國防預算。財政收入近25%用來付息，擠壓了民生和基建開支。大量過去低息發行的債務陸續到期，美國通脹有失控危險。目前美國長債近日孳息率已超5%，預計很快將要進入加息周期，最終或會累積加1%或以上。在高利率環境下，美國不僅要以更高的成本滾動續債(發行新債償還舊債)，還要面對多個國家持續減持美債，債務循環壓力持續加大。美債目前已經接近龐氏債務的狀態，即將來到「爆煲」的臨界點。
對此，特朗普想出的解決辦法是，將於明年第一季度推出美元穩定幣（筆者下周將另文詳細分析）。
其次是AI股市估值泡沫風險。美股AI板塊（算力、大模型相關企業）估值持續大幅走高，但大量企業尚未實現穩定盈利，僅靠資本市場預期驅動估值和股價。類比2000年的互聯網泡沫，如今大量資本湧入AI算力開發建設，一旦行業增速放緩，高估值會快速破裂，引發股市大幅下挫，衝擊銀行與金融體系，繼而傳導至實體經濟。
再次是地緣衝突與能源衝擊正在放大滯脹風險。中東地緣衝突持續推高國際油價，帶來輸入型通脹壓力。西方多國本身已經面臨高通脹問題，通脹抬頭逼迫央行維持高利率，這將進一步加重企業、政府的債務負擔，形成「通脹—高利率—債務違約—股市下跌」的惡性循環。即便沒有戰爭，原生結構性風險早晚會爆發，地緣衝突只是「加速劑」。俄烏衝突踏入第5年之時，特朗普延續巴以衝突，拱火遞刀之餘還直接落場引爆美伊戰爭。簡直是火上加油。
最後是美國的內部制度與社會結構性矛盾。美國兩黨政治撕裂，債務上限與財政政策反覆博弈，政策缺乏長期穩定性，市場預期呈現混亂狀。金融泡沫化，產業空心化，實體經濟虛脫，經濟高度依賴金融、軍工和科技，貧富分化嚴重，中產階級萎縮，消費根基脆弱……一旦金融市場動盪，美國內部的社會壓力將以乘數級上升，放大金融危機的破壞力 。
當然，這些判斷是推演式風險預警，不等於必然發生。美聯儲、美國財政部擁有一系列政策工具，可以通過利率、匯率、財政干預、流動性注入、擴縮報表等方式緩解或稀釋風險。危機會否爆發、何時爆發、爆發程度如何，都存在很大不確定性。
西方金融體系長期存在周期性危機，債務高企、資產泡沫、地緣衝突是長期隱患，金融危機早晚都會到來（屬循環經濟論範疇），但危機的觸發、時間點和波及的強烈程度很難精準預判。
中國建設金融強國，其中一個重要目的就是增強自身的金融韌性，做好外部風險輸入的防範，守住系統性金融風險底線，在全球動盪環境下保持國內金融穩定。筆者認為，香港雖貴為國際金融中心，但若過度強調自由開放和市場選擇而放鬆警惕性，忘記預設防火牆和居安思危，沒有完善必要的監管制度，將有「羊毛被剪、韭菜被割」的風險。
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