【點新聞報道】內地電商巨頭拼多多的股價昨夜經歷暴跌，市值一夜之間蒸發550億美元。思睿集團首席經濟學家洪灝在今日（27日）晚間發布相關文章，以下為全文內容：
在對於風險有系統性的科學認識之前，人類活在諸神之界裏。人類對於未來一無所知，因此把生命之中的跌宕起伏都歸因於冥冥神靈的喜怒哀樂：狂風暴雨，雷公電母；日晴月缺，天狗橫行；生老病死，因果循環。對於未來的求知慾望，只能通過族群裏大祭司對於草蛇灰線的釋義來滿足。
彼時，人類社會的風險其實並非來自於上天喜怒無常而不可預測，而是局限於人類的認知對於未來的琢磨不透，讓人類社會的發展在運氣的隨機起伏中趑趄不進、時好時壞：成功了是上天的眷顧，失敗則都是運氣不好，如果能做到好壞參半就謝天謝地了。
直到文藝復興之時，人類通過對於賭博這種概率遊戲的觀察，認識到未來其實是不同概率下發生的場景，並通過Bernoulli一家精妙絕倫的數學演繹，把未來可能發生的場景與當下的情況通過主觀的判斷融會貫通。突然，未來變得不再是那麼神秘莫測，而是一系列不同的但附上了邏輯、數字、概率的貝葉斯網絡路徑。這時，文藝復興經典畫作裏諸神頭上的光環漸漸地暗淡褪色，畫作的主題開始不再都是聖經裏的神話故事，而人類裸露的軀體在解剖學的發展中逐漸的活靈活現。
慢慢地，人類社會的進步可以大道至簡地歸納為兩個統計數據和一個統計假設，即平均數和方差，並假設社會的發展總是會均值回歸。在這樣的一個鐘形分布、標準方差的世界裏，我們可以從樣本和均值之間的距離預判到未來發生的概率。同時，這樣的世界總是線性發展的，你的付出和你的回報總是成正比例分布，也成就了威廉夏普的資本市場定價模型理論 —— 直到年輕的統計學學生Markowitz發現了通過組合投資分散風險來進行風險管理的理論，還以此獲得了他的金融學博士頭銜。
如果希望這些風險管理的認知和模型在今天的市場裏如期地發揮作用，那麼市場必須要由「理性的人」組成，認識並掌握這些風險管理方法，並且各自對於回報的追求進行理性的最大化。通過這些理性的市場參與者各自對於自身利益最大化的追求，市場才得以有效運行，發揮其資源配置的功能，亞當斯密那看不見的手才能夠適得其所。
人類社會的進步，歸根結底是在於對於風險認知的進步。通過對於未來發展不同場景概率的不斷打磨錘煉，人類才會有勇氣擔當更多的風險。沒有了這種風險的擔當，鄭和不會領旨七下西洋傳播中華文明，讓萬邦來朝、使得四夷皆規；富蘭克林不敢在暴風雨中用飄搖的風箏證明電是自然的存在；萊特兄弟也不敢試飛他們的飛機。而人類還依然是那隻困在自己一畝三分的森林裏面鑽木取火、時而四腳爬行、時而直立行走的猿。
昨夜平地一聲驚雷，一個在消費降級到甚至消亡的市場裏的最後一盞明燈，忽然宣布未來競爭加劇將不可避免，利潤率下降將成為趨勢，公司不可能再以現在奇高的增速增長，不得不增加對於經銷商的補貼。管理層還稱公司已經進入了高質量發展階段，因此將嚴厲打擊低劣假冒產品的供應商，並認為在這樣的市場環境裏進行回購和分紅是沒有必要的。
公司股票價格應聲經歷了公司歷史上最大的單天暴跌，甚至跌去了一整個主要競爭對手的市值。此前，這盞明燈下跌時觸及的、自2022年初以來的上升趨勢線，一直有效 —— 直到昨夜。一夜之間550億美元的蒸發，很可能是中概股歷史上最大的單天市值暴跌。
這是一個在2%的社零增長中，以近90%的速度增長其銷售額的公司，是一個在經濟低個位數增長的環境裏以超過140%的速度增長其凈盈利的公司。其實，公司持續高速增長說明了競爭對手紛紛敗落；低劣商品的大賣，只要不是假冒欺詐侵權，則滿足了一部分社會人群的需求---- 否則誰在日復一日年復一年地買這些低價商品？一個高質量的平台，應該有不同價格點的商品，滿足社會不同的需求，使得百花齊放百家爭鳴，不是嗎？然而，在一位深諳公司發展前景的主要人物的前瞻性指引下，公司股票價格遭遇了歷史性暴跌。這一夜之間近1/3的跌幅，將永遠載入史冊。
這集故事似乎告訴了我們，即便是在對於風險認知有了極大提高的今天，大祭司對於未來的釋疑和闡述仍然是市場定價的核心，因為這個闡述就是風險的本身，它影響着人們對於未來的預期和信心，並將反映在市場定價之中。這個信心，就是所謂動物精神。動物精神如果缺失，那麼市場的定價則變為了無本之木、無錨之舟。
「穩定性會衍生出不穩定性。越是穩定，時間越長，系統就會變得越不穩定。」明斯基曾如是說。這是因為系統性風險並不能被消滅，只能被轉移。穩定的時間越長，程度越高，對於系統內或能滋生不穩定性的因素就越可能視而不見。在平抑系統中一個板塊的不穩定性，勢必把其不穩定性傳導或隱藏在系統裏別的板塊之中。在各個板塊不能協調作戰，而是各自為政的情景下，不穩定性反而會上升。
諾獎得主Markowitz用數據和邏輯證明了，我們可以把風險進行統籌組合管理，讓不同的組成部分互相對沖各自的風險。此時，系統反而會更加趨向穩定。即便是增加更高風險的因子，它的風險也會通過不完美的相關性與組合中已有的風險對沖，從而還是會降低整個系統的風險。尊重科學和市場，尊重規律和常識，系統風險才更可能更有效地最小化。據聞，一些市場頭部基金在昨夜暴跌前重倉甚至幾乎全倉殺入這盞燈。失去了組合風險管理意識，忽略了系統中各個板塊的相互作用，會讓整個系統變得更加脆弱。
（作者個人觀點·僅供參考·不代表本網立場）
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