文/王妮娜
香港投資管理有限公司（港投公司）7月17日公布業績：去年錄得64.59億元投資收入，按年增1.75倍，淨內部回報率達14%，且每1元投資成功帶動超過8元的市場長期資本跟投。數據表明港投公司國際資本撬動效應與有望實現可觀回報的投資能力。另一方面，今年港投公司的投資組合有幾處微妙變化，體現香港在發揮金融—創新科技—人才飛輪效應的同時，正緊密呼應香港核心產業策略布局。
2025年港投公司在區域組合上更具國際化特色。去年港投投資中國內地佔比降15個百分點至47%，香港減少6個百分點至28%；其他地區佔比較2024年急增21個百分點至25%，這些區域包括馬來西亞、印尼、新加坡、英國、加拿大等地。投資標的的行業分布方面，被列為核心策略產業的生物科技佔比上升8%。此外，新能源和綠色科技佔比也上升2%，港投公司可持續發展投資特色進一步凸顯。
縱觀投資組合分布，港投2025年的資金布局更聚焦於成熟期企業，組合中增長期和早期企業佔比分別下降11%和1%，成熟期企業增長12%，體現港投公司穩健投資風格，通過增加對現金流穩定的企業投資比例鎖定投資收益。
香港創科產業投資梯隊中，投早投小並非港投公司的核心使命。整體上，在香港科研種子期主要有創新科技署的TSSSU計劃、產學研1+計劃、數碼港、科學園、以及香港城市大學HK Tech300等大學創立的天使扶持計劃托底；早期與成長期則有創新科技署的創科創投基金（ITVF）通過配對VC接力；到成熟與跨越期港投公司出馬，發揮香港國際金融中心的特優勢撬動全球長期資本。
然而，即便本港已建立起上述梯隊，面對科技轉化的「死亡谷」，現有體系的早期接力是否足夠？數據顯示，港投在早期投資項目佔比較前一年下降1%，硬科技佔比亦下降了15%。無論是配置下滑的硬科技，還是上升了8%的生命科技，這些戰略賽道往往具有研發周期長、跨度大的特點，初創團隊從實驗室走向產業化均要經歷殘酷的掙扎。政府引導基金若能在這段關鍵期注入「甘霖」，將有效避免優質的科技苗子早期夭折。因此，在我們為港投公司業績擊掌的同時，亦不妨思考：未來港投是否有必要適度提高「投早」配置，以更大強度強化對本港初創創科企業的支撐？
去年以來，中國財政資金布局呈現一個明顯特徵，即國有資金加速進場，以金融協同機制加大對創新產業的支持。以上海為例，官媒《解放日報》7月17日發布文章稱《資金以前所未為的決心向創新最前端轉移》。在培育早期耐心資本、引導資金向創新最前端轉移方面，內地大型國有資本通過推進改革，探索為創科產業發展提供金融引擎的路徑。上海國資的做法是從募、投、管、退全流程為投資機構和管理團隊解綁。
其中一個令人印象深刻的變革是，上海明確在考核評價上實施年度和長周期相結合的機制，不以單個項目或單一年度的盈虧作為考核依據。基於盈利指標的考核體系是一把雙刃劍。它一方面能夠降低代理人風險，提高管理效率；另一方面，它是緊箍咒，若要真正做到投早投小，就必須由內而外打破傳統的財務約束與合規審計枷鎖，引入類似的容錯機制與長周期考核。
港投公司乃至整個香港創科投資體制，仍需在投早、投小、投硬科技上邁出更具魄力的步伐。上海經驗還有一個亮點：推動創科產業發展需要多方金融力量系統性參與。對於高度市場化的香港而言，未來本地銀行可探討如何結合科技評價體系，推出針對早期研發的信用貸款產品，名聲響噹噹的香港保險業也未嘗不可通過創新方式入市成為生態圈一員，共同為早期初創企業提供全生命周期金融服務。
港投公司的定位是發揮「耐心資本」的力量，引導市場資金和槓桿市場的資源，吸引科企落戶並扎根香港，以加速建構蓬勃的策略產業生態圈，與此同時爭取合理的中長期財務回報。耐心資本光講耐力不行，還得靠有實力的家底支撐。在淨內部回報率為14%的估算下，港投公司可落袋為安的中長期財務收益可期。
同時，投資收益只是耐心資本發揮更大效能的手段，而非核心使命。如何為港投公司提供能耐下心性培育策略產業生態圈的輿論環境和考核機制非常關鍵，就這方面，港投公司除了公布年報的核心財務數據，也需主動和公眾溝通，提供更多信息解讀數字背後所體現的策略演進，為自己有更大空間發揮耐心資本的效用，爭取長期且穩定的公眾輿論支持。
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